外汇市场买卖主线 美元上周年夜幅回落并跌穿了107关隘，回吐了自2024年11月美国年夜选以来的一半涨幅。只管美国通胀超预期走高，但特朗普的平等关税并未破刻落地，俄乌跟平会谈行将开启的新闻安慰了欧元汇率走强，且美国批发数据弱于预期，上述3个变乱的产生令美元持续第二周回调。非美货泉上周则全线走高，遭到市场危险偏好显明走高影响的新元，澳元分辨收涨1.24%，1.15%；而欧元上周则受益于俄乌可能跟平会谈新闻的支持，终极年夜幅收涨1.59%；英镑则受益于经济数据（24年四序度GDP超预期）的不测恶化终极收涨1.48%；而日元上周则跟随美债利率的稳定先跌后涨终极小幅收低0.59%在G10货泉中表示最弱。国民币上周同样在美元团体回落配景下显明反弹。 本周市场将重点存眷西欧2月PMI数据，而相干关税政策对市场危险偏好的扰动大略率仍会持续影响外汇市场。央行方面，本周澳洲央行估计会停止降息，市场基础完整订价了这一成果。总体看，因为美元曾经回调必定涨幅，且美国的经济数据也很难支撑美债收益率过多回落。咱们断定美元将来的下行、下行危险或趋于均衡。下行危险来自于经济数据走软所带来的降息预期晋升，而下行危险则来自于关税扰动的从新升温。 ► 上周（2/10~2/14）：美元显明走弱，中美利差压力平和，稳汇率政策亦持续发力，叠加危险偏好恶化，国民币汇率呈现小幅贬值。 ► 本周（2/17~2/21）：本周需持续存眷特朗普怎样推动关税政策以及俄乌会谈，这或将持续显明影响寰球危险偏好。对国民币汇率而言，咱们以为近期美元偏弱、寰球危险偏好改良的趋向或有所连续，将有助于国民币汇率的平和贬值。 国民币汇率小幅走强上周美元指数走弱显明，寰球危险偏好改良，非美货泉年夜多上涨，国民币概莫能外。受平等关税延后跟俄乌会谈推动等利好影响，上全面球危险情感有所提振，中国股市亦连续上涨，国民币汇率遭到必定支持而走强。详细来看，国民币汇率在上周贬值约0.5%，在重要非美货泉中涨幅并不靠前（图表1），上周前三个任务日还是小幅下跌，稳汇率政策亦坚持发力，后续则是在周四、周五显明贬值（图表2）。从外部情况来看，普京跟特朗普停止通话[1]，探讨了却束俄乌抵触的成绩，批准将来举办会见，普京还约请特朗普拜访莫斯科。别的，特朗普将平等关税推迟到4月1号后失效[2]，对市场危险情感也有必定提振。海内方面，受DeepSeek等要素提振，股市亦表示较好，跨境资金或有必定改良，对汇率也是支持。因为此前稳汇率政策令国民币汇率跌幅较少，其在外部情况改良后的上涨弹性无限，国民币对一篮子货泉汇率下跌至年内低点（图表3）。 图表1：上周重要货泉较美元变化 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表2：上周美元/国民币汇率的逐日变化 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表3：国民币对一篮子货泉指数小幅走低 材料起源：Wind，中国国民银行，中金公司研讨部 稳汇率政策料将持续发力上周央行宣布了2024年第四序度中外货币政策履行讲演，对稳汇率的夸大力度有所晋升，咱们以为货泉政府仍将付与稳汇率较年夜的权重。在汇率局部，相较2024年11月宣布的三季度中外货币政策履行讲演，本次讲演删除了“坚持汇率弹性”的说法，更加夸大“加强外汇市场韧性”、“稳固市场预期”，这与近期货泉政府的亮相基础分歧。讲演还夸大需对外汇市场持续增强治理，包含“坚定对市场顺周期行动停止纠偏”、“坚定对捣乱市场秩序行动停止处理”等。央行指出后续将“强化逆周期调理，依据海内外经济金融局势跟金融市场运转情形，择机调剂优化政策力度跟节拍”，咱们以为这表现逆周期货泉政策仍将持续发力，不外汇率局势、国际进出等也是须要考量的主要要素。在海内市场不断定性较年夜的情况下，国民币汇率预期的稳固对经济跟金融市场有侧重要意思。今后看，咱们以为美元汇率、利率以及美国关税力度走向还是国民币汇率所面对的潜伏压力，若相干要素改良显明，国民币汇率也无望由弱转强。 上周货泉政府亦有一些详细的稳汇率举动，比方持续增发离岸央票等，旁边价在逆周期因子的影响下也坚持了一向的稳固。详细来看，上周央行发布刊行600亿元离岸央票（2025年2月到期450亿元），此中3个月期400亿元，一年期200亿元，推进2月末未到期离岸央票余额升至2，150亿元，续创汗青新高（图表4）。逆周期因子方面，上周一至周三国民币汇率表示偏弱，旁边价所设定的买卖上界持续明显束缚了汇率的下跌（图表5）。 图表4：离岸央票的余额增加 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表5：旁边价上周一度束缚国民币汇率下跌 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 权利市场情感连续改良，对国民币汇率有必定支持近期DeepSeek等主题对中国权利市场的表示有踊跃意思，相干跨境资金的改良也无望支持国民币汇率。近期DeepSeek带来的市场预期改良或推升了中国权利资产表示，重要股指录得连续上涨，沪深300指数跟恒生指数近两周转动涨幅升至2024年四序度来新高（图表6，7）。咱们以为，权利资产的踊跃表示有助于压低危险溢价，改良私家部分预期，抓紧金融前提以及吸引跨境资金的流入，对国民币汇率亦有支持感化。若DeepSeek等主题可能带来中国资产连续性的预期修复，咱们以为跨境资金的改良也无望缓解外部要素带来的汇率压力。 图表6：沪深300指数持续两周走强 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表7：恒生指数持续两周走强 材料起源：Wind，中金公司研讨部 存眷外汇市场情感走向本周中美表露的经济数据较少，咱们以为需存眷寰球资产价钱以及外汇市场的情感走向。近期颁布的美国CPI等物价数据偏强，但是美元指数连续走低，或是寰球危险情感的恶化将其推向了浅笑曲线的中段。对国民币汇率而言，近期RR等指标亦表现汇率预期有连续的恶化（图表8），咱们以为若相干趋向连续，外部情况改良将有助于国民币汇率的平和贬值。 图表8：RR表现国民币汇率预在即期恶化 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 欧元兑美元 猜测区间（1.0300-1.0600） ► 欧元上周显明反弹，美国经济数据的超预期走弱以及市场危险偏好的走高支持了欧元的反弹，欧元上周终极年夜幅收涨1.59%阁下。 ► 本周市场将重点存眷西欧的PMI数据，以及特朗普关税政策最新停顿对市场危险偏好的影响。上周美元团体连续了进入2025年的回落趋向，本周假如市场危险偏好持续回暖，那么欧元无望持续取得支持。 连续反弹上周欧元自低位显明反弹，美国经济数据的超预期走弱以及市场危险偏好的显明走高使得欧元一起走高至1.05邻近。欧元/美元上周终极年夜幅收高1.59%阁下。往前看，咱们以为欧元/美元的走势或持续受西欧经济的绝对表示、西欧央行加息预期的变化以及市场团体危险偏好等多重要素的综合影响。 美国通胀数据走强但其余经济数据走弱动员美债利率跟美元下行上周颁布的数据表现，美国1月CPI同比增加3%高于市场预期跟前值的2.9%；环比增添了0.5%，同样超越市场预期的0.3%跟前值的0.4%，这也是2023年8月以来的最年夜涨幅。中心CPI环比增加0.4%，同样超越了市场预期的0.3%以及前值的0.2%；同比增加3.3%也超越了市场预期跟前值。越日颁布的PPI同样年夜超预期：1月PPI同比上涨3.5%，高于前值跟市场预期值的3.3%，这也是2023年2月以来最高程度；环比上涨0.4%，超过市场预期的0.3%，但低于前值的0.5%。中心PPI同比上涨3.6%，高于前值的3.5%跟市场预期的3.3%；环比上涨0.3%，跟预期分歧。不外，形成美联储青眼的PCE指数的名目：金融跟医疗保健效劳类的价钱较弱，因而市场估计本月晚些时间颁布的1月中心PCE的涨幅可能低于CPI录得的0.45%。而这也使得美债利率跟美元在数据颁布后反而有所回落（图表9）。 图表9：美国PMI 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 而休息力市场方面，2月8日当周初次请求赋闲接济人数录得 21.3万人，稍微低于市场预期的21.6万人，以及前值的21.9万人。而持续请求赋闲金人数则增加了36000人，经节令性调剂后为185万，同样不迭市场预期的188.2万。随后颁布的1月批发贩卖数据环比不测录得-0.9%，年夜幅超越市场预期的-0.2%，以及前值的0.4%。这也是自2023年3月以来的最年夜环比降落。剔除汽车贩卖的影响，批发贩卖额依然录得-0.4%，不迭市场预期的0.3%跟前值的0.7%；剔除汽车跟汽油外的批发贩卖数据环比录得-0.5%，同样年夜幅不迭预期的0.3%跟前值的0.5%。而在13个贩卖种别中，有9个种别都呈现了降落，固然1月批发贩卖数据的下滑很年夜水平上是遭到恶劣气象跟天然灾祸所影响，但跟着花费者信念的降落（上上周颁布的2月密歇根年夜学花费者信念指数仅仅录得67.8，显明不迭前值的71），较高的假贷本钱跟日益回升的债权成绩都可能持续影响批发贩卖数据，进而影响美国经济增加。上周当时，OIS市场对下次美联储降息的时点仍旧保持在9月邻近，对往年整年的降息幅度则小幅上涨至40基点阁下（图表10）。 图表10：OIS市场对美联储利率门路的预期 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 鲍威尔重申不急于降息鲍威尔上周在国会听证会上表现[3]，“美国的经济状态相称不错，美联储盼望在把持通胀方面获得更多停顿，他以为美联储的政策利率处于精良程度，不来由急于进一步下降利率。”而在被问及进步关税跟减税带来的赤字增添能否会给通胀带来下行压力时，鲍威尔并不正面答复，而只是表现，当初评价关税的经济影响为时过早。“实行哪些关税政策另有待察看，当初猜想是不担任任的。”听证会后，资深美联储记者Nick Timiraos批评称，鲍威尔此次归纳综合了美联储2025年的途径：假如通胀下行不停顿，就保持利率稳定；假如经济放缓幅度更年夜，就可能会降息。 欧元区经济担心有所缓解上周颁布的数据表现欧元区24年4季度GDP环比增加0.1%，略高于市场预期跟前值的0%。同比增速则跟前值持平录得0.9%。不外，德国24年12月的产业产出数据自前值的1.5%降落至-2.4%，这也不迭市场预期-0.7%。而1月德国物价压力仍旧：1月CPI同比增加2.3%，这也连续了24年9月以来的反弹势头；而CPI环比则录得-0.2%的降落，合乎市场预期跟前值。上周当时，市场仍旧完整计价了3月欧央行25基点的降息，同时估计年内降息的总量自此前一周的85基点降落至75基点（图表11）。 图表11：OIS市场对欧央行利率门路的预期 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 关税跟俄乌会谈新闻助推市场危险偏好回暖压抑美元上周特朗普正式发布[4]对浩繁商业搭档加征的平等关税将会针对各自增值税、补助等逐个评价；而有关汽车的关税也或在4月才落地失效，这使得市场此前一周对商业争端进一步进级的担心有所衰退（两周前特朗普已经表现上周将片面加征平等关税）。别的，特朗普上周表现，俄罗斯总统普京批准就停止乌克兰抵触跟他开端会谈[5]，这也显明抬升了市场危险偏好的走高：非美货泉尤其欧系货泉上周取得显明支持。而上周西欧股指年夜幅走高：欧洲斯托克50指数跟德国DAX指数上周纷纭收涨3%之上，而标普500指数上周累计上涨1.47%，道琼斯产业均匀指数上周上涨0.55%。纳指上周同样年夜幅收高2.58%。VIX指数上周也随之回落至25年以来的最低程度（图表12）。在此配景下，美元上周也呈现了显明回落。本周市场将持续存眷市场危险偏好的走向，假如市场危险偏好持续走高，那么美元可能会持续承压。 图表12：标普500指数vs VIX指数 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 存眷欧元/美元21天均线支持欧元/美元上周在向上冲破了21天均线之后一起走高至1.05邻近。本周假如欧元多头能够守住21天均线这一要害支持，那么欧元无望持续保持强势。本周市场将重点存眷西欧2月PMI数据，假如欧元区经济数据能够连续1月的转好势头，那么欧元可能会取得支持。 美元兑日元 猜测区间（149-155） ► 上周（2/10-2/14）：美日汇率更多受息差影响，日元再度成为最弱G10与亚洲货泉 ► 本周（2/17-2/22）：存眷日本央行官员发言、日本CPI数据，日元或绝对偏强 弱美元、更弱日元上周团体为弱美元的情况，但与从前常常轻易呈现的“弱美元、强日元”所差别，上周呈现了“弱美元、更弱日元”的景象，咱们以为背地起因或为从前数周日元显明贬值所带来的回调有关。上周美日汇率的走势同美元指数关联不年夜（图表13），更多是受美日两国息差的影响（图表14、图表15、图表16），美国利率在上周浮现了先下行再下行的走势，在此配景下日元也是先弱后强。别的，期货市场来看市场对日元的净空头小幅收窄，相干要素也是促使从前多少周日元趋向性贬值的要素（图表17），但同时也需夸大现在的空头头寸并不产生显明的收窄，反应出近期的日元贬值并非是买卖性要素所招致。 图表13：上周美日汇率同美元指数的走势 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表14：上周美日汇率同美债10年利率的走势 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表15：美日汇率与美日10年息差的走势 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表16：美日汇率与美日汇率12个月失落期点的走势 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表17：日元期货头寸与美日汇率的走势 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 植田行长担忧生鲜食物通胀低落 上周在众议院的听证会中，日本央行行长植田跟男表现[6]“包括生鲜食物在内的食物价钱回升或者不是临时的，而是存在转变人们的认识、通胀等待的危险。食物是个别生涯者购置频率较高的商品，食物价钱回升会给公民生涯带去负面影响”，咱们以为相干谈话标明了植田不只对中心通胀有所关怀，现在更多是对综合性的通胀有所担心，咱们以为不消除日本央行在3月集会中仍然谈话偏鹰，并在5月1日的集会中决议进一步加息的可能性。 留心日元贬值可能性 本周日本方面存在较多波及日本央行加息的信息，本周一日本将颁布24年10-12月的GDP数据，市场预期以为或能持续实现1%以上的增加，本周三日本央行鹰派官员高田创将宣布发言，本周五日本将颁布1月CPI数据，市场预期日本的综合CPI同比或能实现濒临4%的程度。咱们以为相干信息都是支撑日本央前进一步加息的素材，咱们以为不消除日本央行在5月1日集会时实行进一步加息的可能性。总体来看，咱们以为本周日元存在贬值可能性，本周的美日汇率区间或在149-155。 美元/国民币上周后半段持续跌破了50跟21天均线两个已经的要害支持位（图表18中粉/绿色线）。向前看，200天均线7.22邻近可能会成为美元空头的下一个目的（图表18中橘色线 最右侧白色箭头）；而上方近期阻力则位于21天均线7.2870邻近（图表18中绿色线）以及50天均线7.30邻近（图表18中粉色线）。斟酌到RSI指数仍旧处于往年年终以来的下行走势，咱们以为美元/国民币很可能会持续下测200天均线7.22邻近（图22中橘色线 最右侧白色箭头）。 图表18：美元兑离岸国民币（日线）走势技巧剖析 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 欧元/美元（周内看平） 欧元/美元上周向上冲破了21天跟50天均线之后一度走高至1.05邻近（图表19中蓝色 粉色线）。向前看，假如欧元多头能够守住21天跟50天均线供给的近期要害支持1.04邻近（图表19中蓝色线 最右侧白色箭头），那么欧元无望持续下行。近期上方阻力则位于100天均线1.0570邻近（图表19中橘色线）。咱们以为，欧元本周可能走出冲高回落而且保持在高位震动的行情。 图表19：欧元兑美元（日线）走势技巧剖析 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 美元/日元（周内看跌） 美元/日元上周前半段固然上测了50天均线154.87邻近，但遇阻之后显明回落（图表20中粉色线 最右侧白色箭头）而且随后跌破了200天均线152.70邻近的要害支持（图表20中绿色线）。向前看，美元/日元团体连续了往年1月中旬以来的下行趋向，而RSI指数对此也给出确认。假如美元多头本周不克不及再次向上冲破1月中旬以来的下行趋向线阻力，以及21天均线154.20邻近的近期阻力（图表20中黄色线），那么价钱持续走低的概率则会加年夜，下方美元空头的目的可能位于2月初的后期低点（即50%斐波那契回撤位）150.70邻近。 图表20：美元兑日元（日线）走势技巧剖析 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表21：本周主要变乱 注：材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 [1]https：//www.reuters.com/world/europe/putin-invited-trump-moscow-discuss-ukraine-kremlin-says-2025-02-12/ [2]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-13/trump-moves-to-impose-reciprocal-tariffs-but-not-right-away [3]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20250211a.htm [4]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SRNIJGT1UM0X [5]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SRLHQGT0G1KW [6]https：//www.bloomberg.co.jp/news/articles/2025-02-12/SRJL7QT0AFB400 本文摘自：2025年2月16日曾经宣布的《美元连续走弱行情》 执法申明 本大众号不是中国国际金融股份无限公司（下称“中金公司”）研讨讲演的宣布平台。本大众号只是转发中金公司已宣布研讨讲演的局部观念，订阅者若应用本大众号所载材料，有可能会因缺少对完全讲演的懂得或缺少相干的解读而对材料中的要害假设、评级、目的价等外容发生懂得上的歧义。订阅者如应用本材料，须追求专业投资参谋的领导及解读。 本大众号仅面向中金公司中海内地客户，任何不合乎前述前提的订阅者，敬请订阅前自行评价接受订阅内容的恰当性。订阅本大众号不形成任何条约或许诺的基本，中金公司不因任何纯真订阅本大众号的行动而将订阅人视为中金公司的客户。 个别申明 本大众号仅是转发中金公司已宣布讲演的局部观念，所载红利猜测、目的价钱、评级、估值等观念的赐与是基于一系列的假设跟条件前提，订阅者只有在懂得相干讲演中的全体信息基本上，才可能对相干观念构成比拟片面的意识。如欲懂得完全观念，应拜见中金研讨网站（http://research.cicc.com）所载完全讲演。 在执法允许的情形下，中金公司可能与本材料中说起公司正在树立或争夺树立营业关联或效劳关联。因而，订阅者应该斟酌到中金公司及/或其相干职员可能存在影响本材料观念客不雅性的潜伏好处抵触。与本材料相干的表露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可拜见近期已宣布的对于相干公司的详细研讨讲演。 （转自：中金外汇研讨） 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）小编：[db:摘要]
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